4E Labs｜米連邦準備制度 9月の利下げから1週間後：株式市場の圧力、債券市場の分化と暗号市場のチェーン上の伝導

2025年9月18日、米連邦準備制度理事会は予想通り、フェデラルファンド金利の目標範囲を25ベーシスポイント引き下げて4.00%--4.25%としました。これは今年初の利下げです。この措置はパウエルによって「リスク管理」型の緩和と定義され、雇用市場の減速の圧力を和らげることを目的とし、インフレが依然として目標を上回る中で慎重さを保つことを意図しています。ドットチャートは、年内にさらに2回の利下げの可能性があることを示しており、道筋は漸進的です。

利下げ後の1週間、マーケット全体のパフォーマンスは分化しました：株式市場は高騰後に振動し、S&P500はわずかに下落しました；債券市場では短期金利が低下しましたが、長期金利は上昇し、インフレと財政赤字が依然として重要な制約であることを示しています；暗号市場は、オンチェーンの金利と資金の流れを通じて流動性の期待を事前に反映しました。全体的に見て、今回の利下げの市場への影響は、マクロ政策、伝統的市場、オンチェーンの伝導という3つの次元から総合的に考察する必要があります。

一、政策背景：リスク管理下の歴史的回響

1. リスク管理の現在の論理

• リスク管理：米連邦準備制度理事会のパウエル議長は会議後、今回の利下げは「リスク管理」のためであると述べました --- --- 雇用市場の急激な減速が主要な懸念となっています。8月の非農業部門雇用者数はわずか2.2万人の増加にとどまり、失業率を安定させるために必要な10万人を大きく下回り、失業率は4.3%に上昇し、4年ぶりの高水準となりました。
• インフレの制約：米連邦準備制度理事会は、2025年の年間インフレ率が約3%になると予測しており、これは2%の政策目標を大きく上回っています。これは、米連邦準備制度理事会が緩和の過程で依然としてインフレの制約に直面していることを意味します。
• ドットチャートの展望：9月のドットチャートは、年内にさらに2回の25ベーシスポイントの利下げがある可能性を示しており、2026年と2027年にそれぞれ1回ずつ、目標は2年以内に金利を約3%の中立水準に段階的に引き下げることです。
• 内部の意見の相違：新任理事のミランは会議で一度に50ベーシスポイントの利下げを主張しましたが、パウエルは小幅な緩和を堅持し、現在の金利は「適度に制約的（modestly restrictive）」であり、無リスクの道はないと強調しました。

2. 歴史的参照：3つの異なる利下げパターン

今回の利下げを理解するには、歴史的な座標で比較する必要があります：

• 2001年（インターネットバブル）：テクノロジーバブルの崩壊、経済の後退、米連邦準備制度理事会は連続して急速に利下げを行いましたが、株式市場は短期間の反発の後、再び下落しました。
• 2008年（金融危機）：システミックリスクの発生、米連邦準備制度理事会は攻撃的な利下げを行い、大規模なQEを伴いました。この政策は「危機型の利下げ」となりました。
• 2019年（米中貿易戦争）：経済の基本的な状況は依然として堅調でしたが、不確実性が高まり、米連邦準備制度理事会は「保険型の利下げ」を採用し、リスクの拡大を防ぐために小幅に引き下げ、株式市場は穏やかな上昇を維持しました。

👉 2025年の利下げは2019年に最も似ています：差し迫った危機ではなく、雇用の減少とインフレの粘着性が重なった不確実性です。それは2008年のように攻撃的でもなく、2001年のように受動的でもなく、「景気後退を予防し、リスクをヘッジする」小幅な緩和です。

二、株式市場：反発が続かず、構造的分化

1. 全体の動向

1. S&P500 ETF（SPY）は9月18日の663.21ドルから9月25日の660.107ドルに下落し、1週間で0.47%の累積下落となりました。
2. 初期はAIの買収などのテーマにより、9月23日に段階的な新高値を記録しましたが、すぐにテクノロジー株が調整し、利下げによる楽観的な感情を消耗しました。

2. セクターのパフォーマンス

1. テクノロジー株：長期金利の上昇に圧迫され、評価が圧迫されています。
2. 小型株（ラッセル2000）：資金調達環境が改善し、相対的に良好なパフォーマンスを示しています。
3. 金利に敏感なセクター：公共事業、不動産、エネルギーは低金利環境で恩恵を受け、安定したパフォーマンスを示しています。

3. 市場の論理

1. 利下げは全面的なブル市場を形成できなかった、なぜなら「金利の好影響」が「インフレの懸念+財政赤字」によって相殺されたからです。
2. 投資家の戦略は、高評価のテクノロジー株を減配し、サイクルと防御的な業界を増配する方向に向かっています。

三、債券市場：短期金利の低下と長期金利の上昇の不均衡

1、短期金利の低下：2年物国債の利回りはわずかに低下し、市場は米連邦準備制度理事会が10月と12月に再度利下げを行うと予想しています。

2、長期金利の上昇：10年物利回りは4.145%に上昇し、30年物は4.76%に達しました。

3、理由：

• インフレの粘着性：関税と賃金コストの上昇が物価を押し上げています。
• 財政赤字：米国債の供給拡大が長期金利を押し上げています。

4、影響：

• 金融条件の全体的な改善は限られています。
• 長期金利の上昇は、利下げが不動産やテクノロジー株に与える刺激効果を弱めています。

四、国際資本とドルの構図

• ドル指数（DXY）は利下げ後に一時的に弱含みましたが、欧州中央銀行や日本銀行が緩和を維持したため、ドル指数は持続的に下落しませんでした。
• 新興市場への資本流入は限られており、一部のラテンアメリカ通貨は恩恵を受けましたが、アジア市場は依然として圧力を受けています。
• 長期の米国債利回りが高止まりしており、安全資金が米国に回帰することを引き続き惹起し、世界的な流動性の拡大を弱めています。

五、暗号市場：オンチェーン金利と流動性の再評価

1. 短期：利回りの上昇

利下げ後、資金は低利回りのマネーマーケットファンドから流出し、DeFiの貸出市場（例：Aave）に流入し、USDCの供給金利を押し上げました。

2. 中長期：利回り曲線の下移

1. Pendleなどの先物市場は、今後のETHのステーキングとステーブルコインの利回りの期待が低下することを示しています。
2. 資金はETHのステーキングからL2、Restaking、RWAに流れる可能性があります。
3. ステーブルコインのアービトラージの余地が狭まり、機関投資家は利回り最適化戦略にシフトしています。

3. 資産価格

1. BTC：114,000--117,000ドルの範囲で振動し、1週間で約0.6%下落し、8月の高値124,000ドルを突破していません。
2. ETH：4,400--4,600ドルの間で変動し、4,491ドルで終了、わずかに上昇しましたが、動きが不足しています。
3. アルトコイン：取引は活発ですが、持続的な上昇の動きが不足しており、未決済契約は高水準ですが突破には至っていません。
4. 全体の時価総額：4.14兆ドルで維持されており、利下げによる顕著な拡大は見られません。

4. 駆動要因

1. 政策の期待：25ベーシスポイントは市場の期待に合致しましたが、一部の投資家が期待していた50ベーシスポイントには達しませんでした。市場は「慎重な緩和」と解釈しています。
2. インフレと債券市場：8月のCPIは2.9%、コアCPIは3.1%、関税の期待が重なり→スタグフレーションの懸念；長期の米国債利回りの上昇が流動性の溢出を制限しています。
3. 機関と流動性：マネーファンドの規模は巨大（7.4兆ドル）で、暗号市場への顕著な流入は見られません；ETFの申請やステーブルコインの革新は進展していますが、資金の流動性は限られています。
4. 政治と規制：トランプ政権は暗号に対して友好的なシグナルを発信していますが、米連邦準備制度理事会の独立性が干渉を受け、不確実性が増しています。

5. 市場の感情

1. 短期的な慎重さ：市場は「事実を売る」効果を示し、ミームコインや高レバレッジの山寨コインは特に脆弱です。
2. 長期的な楽観：歴史的な利下げ周期はBTCやリスク資産にとって好影響；一部の投資家はBTCが長期的に新高値を更新することを予想しています。
3. コミュニティの議論：新興概念（例：DAT）に対する意見の相違があり、資金が革新的なナラティブに対して選択的に慎重であることを反映しています。

利下げから1週間後、暗号市場は単独の好影響を示さず、価格の横ばい --- 慎重な感情 --- 機関の緩やかな進入として表れています。中長期的な上昇論理は依然として存在しますが、資金は単純な「利下げの好影響」ではなく、基本的なナラティブとリスクヘッジにより関心を持っています。

六、政治リスク：中央銀行の独立性が挑戦を受ける

• トランプ政権は米連邦準備制度理事会に対して公然と圧力をかけ、クック理事を解任しようとし、中央銀行の歴史において前例のない事態を引き起こしました。
• 米連邦準備制度理事会内部には意見の相違が存在します（ミランは50ベーシスポイントを支持し、パウエルは漸進を主張）。
• 市場は金融政策が政治サイクルの影響を受けることを懸念し、リスクプレミアムが上昇しています。
• 暗号市場にとって、これは「分散化」のナラティブの長期的な価値を強化することになります。

七、投資家戦略：クロスマーケットの配置

伝統市場

1. 株式：高評価のテクノロジー株を減配し、防御的およびサイクル株を増配。
2. 債券：「バーベル戦略」（短期債+長期債）を採用し、金利の変動をヘッジ。

暗号市場

1. 配置：DeFiのブルーチップに対する流動性の関心を維持しますが、利回りの低下に適応する必要があります。
2. テーマ：RWA（オンチェーン米国債）、Restaking、L2インフラは構造的な機会となります。
3. リスク：スタグフレーションが現実となれば、暗号は中短期的に圧力を受ける可能性がありますが、ナラティブは依然として価値を支えています。

結論

2025年9月の利下げから1週間後、米国市場は「三元構図」を示しています：

1. 株式市場は圧力を受ける：S&P500は0.47%下落し、テクノロジー株は調整し、小型株と防御的な業界が分化しています。
2. 債券市場は分化：短期金利は低下し、長期金利は上昇し、金融条件の改善は限られています。
3. 暗号の再評価：オンチェーンの利回りは短期的に上昇し、中長期的には下移し、資金構造が再構築されています。

同時に、政治的干渉とインフレの粘着性は、今回の緩和を歴史的により複雑にしています。今後の重要な変数は：

• 雇用：10月の雇用報告に注目し、失業率が引き続き上昇すれば、株式市場は防御的な動きに入る可能性があります；
• インフレ：関税がCPIを3%以上に粘着させる場合、長期金利はさらに上昇する可能性があります；
• 財政と政治：FOMC会議に注目し、大選年の財政拡張や中央銀行の独立性リスクは、予想外の変動を引き起こす可能性があります。

これが市場が「慎重な振動」から「システム的な修復」へと進むかどうかを決定します。